安迪苏-液态蛋氨酸

2024/5/10 17:29:45  作者:透镜社


 

市占率50%的安迪苏到底有没有竞争优势

本文要点

·蛋氨酸市场集中度较高在位企业存在竞争优势

·市场格局正发生变化未来5年产能过剩情况加剧进口转变为出口

·液体蛋氨酸是替代固体蛋氨酸的发展逻辑安迪苏的长期竞争优势还有待验证

安迪苏是液体蛋氨酸市场的寡头全球市场份额50%整个蛋氨酸市场份额24%左右从市场份额和集中的竞争格局第一反应是他一定有竞争优势那竞争优势是什么随着未来竞争态势的变化这个竞争优势是否可以保持

蛋氨酸属于精细化工产品下游客户主要是饲料生产企业用来降低饲料消耗提高转肉率的所以对于客户来说单位效用的成本是关注的重点同时使用的便捷性也是考量的范畴这是个相对同质化的产品客户粘性不能说没有但是相对较低主要还是看供给端有没有成本优势或技术优势

如果从蛋氨酸整个行业的竞争格局和过去饲料替代的逻辑来看这个行业有一定的技术壁垒和低成本的规模效应但是基于目前整个行业的低速增长的趋势和未来竞争格局的变化来说未来安迪苏是否具有竞争优势是关注的重点

成本优势

液体蛋氨酸的发展逻辑是对固体蛋氨酸的替代虽然使用的自动化便捷度比固体高其替代的最大逻辑还是销售价格要明显低于固体那也就意味着所谓的低成本不仅是和液体比还要和固体比

-我们先对比下新产能投资的成本成本情况发现安迪苏的单位投资成本确实是最低的

新和成25万吨的固体蛋氨酸项目成本估算在2.1万/吨

赢创7万吨的固体蛋氨酸的项目成本估算在 2.5万/吨

安迪苏18万吨的液体蛋氨酸项目成本估算在1.8万/吨

-同时我们从单体产能来看18万吨的规划是单体产能最大的理论上来说如果不考虑技术路线以及地理位置等因素单纯看单体产能那单体越大单位成本越低

-从历史的发展来看安迪苏液体产能从10年前的15万吨到12年的22万吨到16年的29万吨再到19年的37万吨产能和销量平均年化增速超过10%相比较蛋氨酸整体6%的行业增速来说说明替代渗透率的提升可能成本上是具有优势的

以上信息汇总来看安迪苏似乎具有成本优势但是在做出准确判断前需要考虑以下几个因素

1)相比固体来说蛋氨酸液体的实际有效成分只有88%即当量88%所以在计算产量和成本与固体对比的时候需要做个换算如果将安迪苏的18万吨的成本进行当量换算的话成本应该在2.05万/吨这样看来成本上的差异就缩小了

2蛋氨酸的市场是个全球性的市场安迪苏在中国建立18万吨产能计划销售到欧洲的时候赢创在新加坡建立产能拓展东南亚市场也就是说我们不仅仅要考虑生产成本还要考虑物流成本以及售后服务液体蛋氨酸的初期使用是需要给客户提供方案以及进行培训的这些都会产生成本另外虽然单价高的产品其运费的敏感度低但是从整个蛋氨酸产能过剩以及未来的产能释放情况来看竞争是非常激烈的做过大宗商品的人都清楚这个时候成本比别人低20块钱都是很好的了

2018年全球蛋氨酸的市场容量约为128万吨等量DL-蛋氨酸全球蛋氨酸产能达186.5万吨到2022年固体蛋氨酸的产能将从100万吨增长到150万吨年化增速11%左右相比较整体6%的未来需求增速来看产能过剩情况在加剧

3就像在前面提到的未来固体蛋氨酸新产能井喷产能严重过剩的情况下不排除新装置为了开车挣现金流还银行贷款会只考虑现金成本而非完全成本的情况这就会带来恶性的竞争在这个情况下成本优势这个概念就不存在这种情况会持续多久也不清楚

所以安迪苏液体蛋氨酸的低成本优势还有待验证


技术优势

对于在位者来说液体蛋氨酸的技术优势其实最终也要转化为低成本优势才有意义的

-从对于精细化工类企业的了解和基于常识的判断相对于大宗来说精细化工具有较高的技术门槛但是即使存在技术优势技术优势也是比较弱的优势很容易被攻破

-固体市场在过去的集中度也很高国内长期进口固体蛋氨酸的数据以及新和成的披露来看技术门槛是困扰国内潜在玩家的主要问题但目前基于国内上马的固体项目来看固体已经技术已经不存在门槛的问题了进口替代进程开始

液体目前并没有看到有国内项目安迪苏依然是国内液体的唯一生产商,那到底是真的有技术壁垒还是有观望者在确定这个赛道的长期确定性因为现在再效用上还是存在一定的争议或是在技术研发和学习过程中不得而知

所以液体生产技术对于在位企业是否有壁垒还需要时间检验

其他

按照企业战略博弈对于竞争优势的定义当企业无法找到供给/需求和规模三个方面的竞争优势的时候需要看企业是否有运营效率

单从一点就可以判断企业很难有竞争优势公司高管是法国团队CEO年薪三千多万对于这个行业和公司体量来说是出奇的高而且公司没有设立股权激励机制对于一家ROE水平不超过10%的公司来说这样的薪酬体制是不可以理解的

总结

安迪苏液体蛋氨酸的竞争优势还有待市场的检验在未来的跟踪中可以从以下三个方面进行着手

1赢创在新加坡的15万吨的新产能释放近期可以关注赢创的产销情况和安迪苏的销售情况做对比

2安迪苏南京工厂今年按计划有2万吨的脱瓶颈产能按道理单位成本应该有所下降关注相关成本数据和销售数据

3安迪苏18万吨的新产能计划在2022年释放按照CEO的说法成本将下降20%这个有待验证的同时要关注其他固体产能的成本下降情况

Chris Ding

发文时本文作者不持有安迪苏本文不构成投资建议也不代表透镜社的观点



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